Было предложено множество причин, объясняющих, почему финансовые рынки переживают периоды нестабильности. К ним относятся: накопление долга, неправильные представления о процессе заработка, ограничения на арбитраж, неполнота активов, стадность или торговля моментумом. Тем не менее, влиятельные экономисты по-прежнему признают ключевую роль непредсказуемости человеческой мотивации. Джон Мейнард Кейнс первоначально сформулировал эту идею термином «животные духи»: «спонтанное побуждение к действию», в конечном итоге ответственное за наши решения идти на риск импульсивно, а не после процесса тщательного расчета. Алан Гринспен и Роберт Шиллер позже использовали фразу «иррациональное изобилие» для описания возможной причины переоценки на рынках активов. Однако, несмотря на известность этой идеи, физиологическая основа «иррационального изобилия» только недавно начала изучаться.
Торговые
площадки — это очень напряженная и конкурентная среда. Как у людей, так и у нечеловеческих животных такие состояния, как известно, связаны с колебаниями прежде всего двух эндогенных стероидных гормонов: кортизола и тестостерона. Уровень кортизола повышается в ответ на физический или психологический стресс и особенно чувствителен к ситуациям новизны, неопределенности или угрозы. Резкое повышение уровня кортизола вызывает страх, физическое возбуждение и поиск ощущений. Было обнаружено, что тестостерон предсказывает как показатели успеха, так и уверенность в соревновательных встречах с повышением уровня в ответ на победы или сложные ситуации, что считается частью положительной обратной связи, называемой «эффектом победителя». Тестостерон также тесно связан с воспринимаемым социальным статусом. У мужчин повышенный уровень тестостерона был связан с повышенной агрессией, сексуальной функцией и настроением. Таким образом, данные, по-видимому, указывают на то, что любой гормон может играть роль в модулировании индивидуальных предпочтений в отношении риска и нестабильности рынка, особенно при участии в такой стрессовой и конкурентной сфере, как современный финансовый рынок.
Эта возможность подтверждается данными полевых исследований уровня гормонов у профессиональных трейдеров. В одном исследовании сообщалось, что трейдеры получали значительно более высокие прибыли в те дни, когда их утренний уровень тестостерона был выше их среднего дневного значения, и что повышенная изменчивость прибыли и неопределенность на рынке были надежно связаны с повышением уровня кортизола у них. Второе исследование показало, что соотношение второй и четвертой цифр трейдеров — постулируемый показатель внутриутробного воздействия тестостерона — также было связано с более высокой прибылью и продолжительностью карьеры.
Если измененный уровень любого гормона повлияет на аппетит к финансовому риску, может ли это, в свою очередь, дестабилизировать рынок в целом? Поскольку фундаментальная стоимость актива на финансовом рынке представляет собой агрегацию стохастического потока будущих дивидендов, торговля по ценам выше фундаментальной стоимости выгодна только тогда, когда существует широко распространенное мнение, что другие трейдеры будут продолжать покупать по ценам еще выше вдали от фундаментальных ценностей. Такие спекулятивные и, в конечном счете, неустойчивые торговые стратегии являются рискованными и в значительной степени способствуют ценовой нестабильности. Повышенная готовность идти на риск делает эти ненадежные инвестиции, при прочих равных условиях, более желательными, а это, в свою очередь, делает более вероятными ценовые пузыри и нестабильность финансового рынка.
Однако прямые доказательства связи между гормонами и инвестиционным поведением ограничены, и неясно, есть ли какие-либо результаты которые могут быть распространены на торговлю на финансовых рынках, где другие факторы, такие как уверенность и способности, вероятно, будут играть важную роль. Самое главное, что ни одно из этих исследований не дает ответа на более важный с экономической точки зрения вопрос об совокупных рыночных эффектах. Таким образом, гипотеза о том, что эндогенные вариации любого гормона могут дестабилизировать финансовые рынки, остается без внимания.
Здесь впервые проверили гипотезу о том, что эндогенные уровни кортизола или тестостерона будут предсказывать риск и нестабильность цен в хорошо изученной экспериментальной торговой среде, которая имитирует ключевые особенности реального финансового рынка. Этот эксперимент не включал введение гормонов. Изменения в гормональном уровне испытуемых могли быть вызваны только естественной реакцией на нашу экспериментальную торговую среду. В двух дополнительных экспериментах с молодыми самцами мы индуцировали изменения в любом гормоне, вводя кортизол или тестостерон. Это позволило нам проверить, повлияло ли повышение уровня того или иного гормона на результаты в отдельной инвестиционной игре. В частности, нас интересовало, повышает ли повышенный уровень тестостерона или кортизола предпочтение вкладывать средства в рискованные активы, а не в безопасные.
x
Комментарии
Отправить комментарий